Кредитные облигации – ETN. Нота 1, 2, 3, 4, 5 от брокера БКС.

ETN (Exchange trade notes) – в юрисдикции РФ структурированная кредитная облигация – долговое обязательство банка, привязанное к какому-либо активу, либо корзине активов. Во многом похоже на ETF (Exchange traded fund), но главное отличие, в том, что ETF реальный портфель, доли активов в котором меняются исходя из инвестиционной декларации, а оператор ETF обязан покупать сами активы. Есть также сходство с CLN (Credit link notes) – вид облигаций, привязанных к кредитному риску эмитента. В CLN входят портфели долгов, также в них часто присутствуют условия, оговаривающие банкротство одного или нескольких эмитентов и, соответственно, уменьшение выплат, но CLN – продукт, как правило внебиржевой, опять таки, обязывающий эмитента иметь эти активы в портфеле, а главное качество активов в CLN может быть любое, в случае ноты размещенной в РФ – это надежные эмитенты, выпуски бумаг которых не являются

субординированными бондами, а имеют высокий приоритет погашения.. Т.е путать их не надо. Самым важным свойством ETN, на наш взгляд, является то, что это лишь ориентир, инвестбанк не обязан покупать эти активы, но обязан исполнить обязательства по заявленной доходности, если это инструмент с фиксированными выплатами (купоном), а по истечение срока выплатить номинал. В случае банкротства эмитента ноты, кредиторы встают в очередь, похоже на дефолт по облигациям. Такой вот непростой инструмент, но по итогу все сводится к возможности эмитента просто платить процент на привлеченные деньги и покупать/продавать эти бумаги на бирже. Основные международные банки, выпускающие биржевые ноты: Barclays, Citi, UBS, JP, Morgan. В нашем случае надежность биржевых нот определяется финансовой устойчивостью компаний холдинга БКС, но до конца не понятно которой из них именно.

Непосредственно, российский брокер ООО “Компания БКС” – который имеет максимальный рейтинг надежности от Национального Рейтингового Агентства – “ААА”, не имеет прямого отношения к нотам. Кипрская структура BCS Holding International Ltd (головная зарубежная структура), у которой долгосрочный кредитный рейтинг на уровне В- (прогноз «Стабильный») от агентства Standard & Poor’s, вроде как тоже. Ведь эмитентом нот является BrokerCreditService Structured Products PLC. Эта компания рейтингов не имеет, хотя принадлежит на 100% 

BCS Holding International Ltd. Дополнительно стоит сказать, что в нотах есть дилер. Он выкупает бумаги у эмитента. Сразу весь выпуск. Это розничный продавец нот. Тут это BrokerCreditService (Cyprus) Limited. Владеет ею тот же BCS Holding International Limited. Выкупаются ноты на кредит, предоставленный банком. В данном случае банк БКС. Как только дилер распродаст на бирже данные ноты, как мы понимаем он же будет поддерживать и ликвидность, но про это нигде информации нет. Схема получилась следующая:

Вот как отвечает на вопрос “почему все так сложно”, директор по управлению активами ФГ «БКС» Эдвард Голосов. “Нам пришлось использовать компанию – нерезидента, зарегистрированную в одной из Европейских юрисдикций, потому что программа нот зарегистрирована Центральным Банком Ирландии, ноты листингуются на Ирландской бирже и кросс – листингуются на Московской бирже. К сожалению рынок структурных

продуктов в России не развит и более простого практического способа сделать такой инструмент в России сейчас нет. Могу сказать, что использование одной из операционных компаний (и даже просто специально зарегистрированную для этого компанию) в качестве эмитента — стандартная практика среди западных банков – дистрибьютеров структурных продуктов. Инвестор должен доверять брэнду провайдера”.

Валютный своп — простая техническая операция, которая позволяет на «время» занимать валюту закладывая другую. Она аналогична комбинации сделок: кредит в валюте + депозит в рублях. Соответственно, деньги в рублях размещаются на депозите, и одновременно с ним открывается кредит в долларах. По депозиту получаем высокую рублевую ставку, по кредиту платим низкую долларовую, таким образом образуется прибыль в размере разницы между рублевой и долларовой ставками (порядка 7—8%). Поэтому никаких потерь ни одна из сторон не имеет, а повышенный доход по ноте обусловлен, можно сказать, природой валют.

Валютный своп — это распространенный на рынке инструмент, в рамках которого одна из сторон может на время поменяться валютой с другой стороной. При этом в течение срока работы свопа выплачивается разница между процентами в разных валютах. Соответственно, своп на доллар-рубль как раз позволяет за счет этих выплат повысить доходность по Ноте до 13% годовых. Свопы заключаются с различными сторонами и регулируются риск – менеджментом компании. Кроме того, если у Компании есть свободная валютная ликвидность, она может сама обеспечить вторую сторону по такой сделке.

Можно разбить операцию на 2 части, которые нам уже знакомы — кредит в долларах и депозит в рублях. Кредит в долларах используется на покупку долларовых активов (евробонды) и погашается долларами, которые приходят от погашения евробондов. Здесь валютного риска нет. Рубли кладутся на депозит, и по ним выплачивается повышенный процент. Сумма при погашении депозита уходит клиенту. Тут тоже никакого валютного риска.  Для возврата клиентских средств и выплаты купонов

создается простейшая конструкция из портфеля евробондов и свопа. В свопе также прописывается обмен 2 раза в год выплаченных по еврооблигациям купонов из долларов в рубли. Все доллары, которые были получены при погашении облигации, с помощью последней части свопа конвертируются в рубли по тому же курсу, по которому в начале покупались доллары. Такая конструкция формируется на каждом из трех евробондов.

Про возможные изменения котировок нот, г-н Голосов сказал: “Мы бы не стали говорить, что резкое снижение цен облигаций — наиболее вероятный сценарий. Тем не менее необходимо понимать, что именно цены облигаций определяют рыночную вероятность дефолта, поэтому, безусловно, динамика их цен может влиять на

стоимость ноты, в том числе негативно. Т.е. при падении цен на соответствующие облигации котировки etn также снизятся. Цена ноты № 1 также имеет существенную зависимость от рублевых ставок и может вырасти при их снижении”.

Напомним, что к ноте 1 и 2 в начале декабря 2015 года, присоединились еще две ноты, похожие на первую пару, но номинированы они в долларах. Все эти инструменты можно купить в терминале Quik через любого брокера. Только для того, чтобы купить etn 3 и 4, нужно пополнить площадку основного рынка долларами.

При наличии рублей, как мы понимаем, это удобнее сделать через брокера у которого есть единый счет с фондовой и валютной секцией. Если в наличии доллары, то, их тогда напрямую заводим на фондовый рынок (не сомневаемся, что в ряде брокеров может возникнуть “временное непонимание” при таком запросе).