Ипотечный бум на фоне снижения ставок поддержит котировки акций Группы ЛСР

Центральный Банк России в июне текущего года дал рынку позитивный сигнал, впервые с начала года он снизил ключевую ставку на 25 базисных пунктов до уровня 7,50%. В условиях развития ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России допускает возможность снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях Наблюдательного Совета банка. Что в итоге, спровоцирует снижение ставок по депозитам, ипотечным и потребительским кредитам в крупных банках страны. Низкие ставки по ипотечным кредитам увеличивают их объем выдачи, что приводит к повышению спроса населения на жилую недвижимость. Отталкиваясь от такого взгляда на ситуацию в экономике, мы рассмотрим одну из крупнейших строительных компаний – Группу ЛСР.

Операционные показатели

17 июля текущего года Группа раскрыла операционные показатели по итогам первого полугодия 2019 года. В первом полугодии текущего года по Группе ЛСР заключено новых контрактов на 11,18% меньше, чем за аналогичный период прошлого года. Однако, за счет роста цен сумма заключенных новых контрактов увеличилась на 8,82% и составила 37 млрд. рублей. Доля заключенных контрактов с участием ипотечных средств в 2019 году составила 48%. Введено в эксплуатацию чистой продаваемой площади на 31,37% больше, чем в первом полугодии 2018 года

Основной рост показал Московский регион, заключено новых контрактов в первом полугодии больше, чем в первом полугодии 2018 года на 28%, сумма заключенных контрактов выросла на 45,45% и составила 16 млрд. рублей. Остальные регионы Санкт-Петербург и Екатеринбург показали падение по всем позициям.

Динамика средней цены положительная во всех регионах присутствия Группы ЛСР, основной рост средней цены квадратного метра показал город Москва, цена увеличилась на 16,31% и составила 164 тыс. за кв. метр. На втором месте город Санкт-Петербург, цена выросла по итогам 1 полугодия на 8,60% и составила 101 тыс. за кв. метр против 93 тыс. кв. метр за аналогичный период прошлого года. Несмотря на то, что Санкт-Петербург и Екатеринбург показали в первом полугодии отрицательную динамику по сегменту девелопмент, за счет роста средних цен и положительной динамики в данном сегменте по Московскому региону динамика сегмента в целом по Группе ЛСР положительная, что окажет позитивное влияние на рост выручки по итогам полугодия.

В сегменте продаж строительных материалов продажи по итогам первого полугодия 2019 года по отношению к аналогичному периоду прошлого года в нейтральной динамике, исключение составляют продажи песка. Продажи песка снизились в первом полугодии на 30,95%. В целом Группа ЛСР показала отличные операционные результаты в новых условиях для отрасли с момента внедрения изменений в законодательство о долевом строительстве в 2018 году. Стоит отметить положительные изменения в сегменте девелопмент, особенно в Московском регионе, где объем заключенных контрактов растет с 2011 года и достиг объемов домашнего региона.

Финансовые показатели

Группа ЛСР раскрывает финансовые результаты по итогам полугодия, отчетность по МСФО выйдет в конце августа текущего года, поэтому рассмотрим финансовые результаты по итогам 2018 года. По итогам 2018 года за счет роста продаж во всех регионах присутствия выручка Группы увеличилась на 5,70% и составила 146,38 млрд. рублей. Показатель мультипликаторы Р/S снизился за счет роста выручки и составил 0,50. Валовая прибыль в 2018 году выросла на 22,36% по отношению к аналогичному периоду 2017 года и составила 41,53 млрд. рублей, валовая маржа увеличилась и составила 28, 37%.

Операционная прибыль по итогам 2018 года увеличилась по отношению к аналогичному периоду на 10,52%, операционная маржа практически не изменилась и осталась на уровне 2017 года.

Чистая прибыль в 2018 году увеличилась на 2,27% и составила 16,23 млрд. рублей. За счет роста чистой прибыли и падения цен на акции Группы значение мультипликаторы снизилось до уровня 4,53 лет, что в итоге при текущей цене на акции Группы достаточно привлекательно для среднесрочных и долгосрочных инвестиций.

Скорректированная EBITDA осталась на уровне 2017 года, рентабельность по скорректированной EBITDA в 2018 году сократилась с 26,60% до уровня 24,87%. Группа ЛСР в пресс релизе объясняет падение данного показателя за счет признания разовой прибыли в 2017 году в результате продажи земельного участка в Санкт-Петербурге. Значение мультипликатора EV/EBITDA снизилось за счет падения цены на акции Группы и составило 2,85 лет, что при текущей цене на акции компании достаточно привлекательно.

Общий долг Группы ЛСР по итогам 2018 года вырос по отношению к 2017 году на 13,30 млрд. рублей и составил 86,09 млрд. рублей. Чистый долг сократился по сравнению с 2017 годом на 12,78 млрд. рублей и составил 30,29 млрд. рублей. Значение мультипликатора Net Debt /EBITDA составляет 0,83 против 1,17 по итогам 2017 года.

Собственный капитал Группы растет от года к году, в 2018 году он составил 84,35 млрд. рублей. Рентабельность собственного капитала ROE с 2017 года находится на уровне 20%, что значительно выше, чем в 2014-16 годах.

Нераспределенная прибыль также растет как и собственный капитал, по итогам 2018 года она составила 42,73 млрд. рублей против 34,56 млрд. рублей по итогам 2017 года. За счет роста капитала Группы и снижения цены на ее акции Группа ЛСР оценена рынком ниже капитала по мультипликатору P/BV. Значение показателя P/BV ниже единицы было только в 2009,2012 и 2013 годах, что говорит о потенциале раскрытия стоимости в будущем.

Дивиденды

Группа ЛСР с 2010 года из года в год платит хорошие дивиденды. Учитывая принятую дивидендную политику компания в ближайшие годы может направлять на выплату дивидендов не менее 50% чистой прибыли МСФО, последние годы Группа стабильно платила 78,00 рубля на акцию. При текущей цене на акции компании в условиях сохранения аналогичного размера дивиденда прогнозная дивидендная доходность составляет более 10,00%.

Основные выводы

Операционные показатели по итогам первого полугодия текущего года в целом можно оценить нейтрально. Падение объема заключенных контрактов в Санкт-Петербурге и Екатеринбурге было компенсировано ростом объема в Московском регионе, а также за счет роста средней цены на квадратный метр во всех регионах присутствия. Что в итоге, сумма объема заключенных контрактов по всем регионам увеличилась на 8,82%. Финансовые показатели по итогам 2018 года остались на уровне 2017 года, однако за счет снижения цены на акции компании и сохраненных финансовых показателей на уровне 2017 года Группа по рыночным мультипликаторам выглядит дешево и привлекательно в сравнении с конкурентами. В 2018 году Группа существенно снизила чистый долг по отношению к 2017 году, что достаточно позитивно для акций компании. Низкие значения показателя EV/ EBITDA на уровне 2,85 годовых, мультипликатора Р/Е на уровне 4,53 лет и соотношение Net Debt /EBITDA ниже 0,83, на наш взгляд, неизбежно приведет к переоценке курсовой стоимости акций в среднесрочной перспективе. Акции Группы ЛСР, на наш взгляд, по текущим ценам выглядят привлекательно для среднесрочных и долгосрочных инвестиций. В первом полугодии текущего года Группа ЛСР продала свою долю в проекте “ЗИЛ-Юг” компании “Лидер -Инвест”. Сумма сделки не раскрыта, по данным СМИ примерная оценка доли составляет 17-18 млрд. рублей, после поступления денежных средств по проекту “ЗИЛ-Юг” значения мультипликаторов сократятся и станут еще привлекательнее. Среднее значение показателя EV/EBITDA с 2014 года составляет 3,90 лет,  при текущих ценах акции компании торгуются с дисконтом к среднему значению по EV/EBITDA который составляет 26%(960 рубля). Акции компании оценены рынком ниже балансовой стоимости, значение P/BV= 0,87, в условиях восстановления цены на акции Группы до уровня капитала потенциал роста составит 8%( 820 рубля) от текущих цен на акции.

Ближайшим драйвером роста может стать ожидаемое сентябрьское включение акций Группы в состав расчета индекса FTSE. Вторым драйвером может выступить снижение ключевой ставки ЦБ РФ, и как следствие снижение ипотечных ставок, что в итоге неизбежно приведет к повышенному спросу на жилую недвижимость во всех регионах присутствия компании и росту цен на квадратный метр. Учитывая все вышеизложенное, на наш взгляд, самое время присмотреться к покупкам акций Группы “ЛСР”. При формировании инвестиционного портфеля, необходимо учитывать диверсификацию, долю на бумагу компании желательно формировать не более 8% от общего портфеля. Долгосрочный потенциал роста с горизонтом инвестирования 2 года, восстановление цены на акции Группы до уровня 2011 года( 1240 рубля за акцию).

Данный обзор не является указанием к действиям, не может рассматриваться или использоваться как индивидуальная инвестиционная рекомендация. Редакция не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником. Мы призываем Вас самостоятельно принимать инвестиционные решения. Редакция не несет ответственности за любые прямые или косвенные убытки от использования материалов.