Обзор от УК “ФинЭкс Плюс”: FXRL против индексных ПИФов

Как сравнить два инструмента коллективных инвестиций – ETF и индексный паевой инвестиционный фонд – ИПИФ?

Рассмотрим кейс российских акций – это по сути единственный класс активов, который отслеживают отечественные ИПИФ.

Пока оставим в стороне структурные и юридические различия двух типов инструментов и разберем исключительно результаты управления за прошлые периоды. Мы также не рассматриваем транзакционные издержки – скидки и надбавки или брокерские комиссии в случае ПИФ, брокерскую комиссию в случае акций ETF. Мотивация проста – при одинаковом способе приобретения – например, через вторичный рынок на бирже, издержки будут идентичны, а значит, ими можно пренебречь.

1. Сравнение доходности проводилось за максимально возможный период, т.е. с момента запуска FXRL – 24.02.2016 г. такой подход соответствует общепринятому стандарту GIPS.

2. Сравнение доходности фондов проводится на основе единого подхода – по стоимости чистых активов на 1 акцию. Почему корректно использовать СЧА (именно такой подход используется в мировой практике)? СЧА отображает динамику стоимости входящих в фонд активов на 1 акцию. Биржевая цена акции ETF максимально точно следует за СЧА, но все же может незначительно от нее отклоняться. Инвесторы, приобретающие акции паевых инвестиционных фондов через управляющую компанию, совершают покупку не по биржевой стоимости, а по стоимости чистых активов на 1 пай.

3. Для сравнения рублевой доходности FXRL и долларового индекса Московской биржи (РТС, включающий в себя ставку расчета налога на дивиденды для нерезидентов), индекс РТС  был переведен в рубли по индикативному курсу МосБиржи , которая который используется для 1 перевода (или точнее пересчета) индекса ММВБ в РТС. Так что индекс РТС в рублях по индикативному курсу можно использовать как бенчмарк и для индексных ПИФов (с поправкой на налогообложение).

4. «Индекс индексных ПИФов» – расчетный показатель составлен как равновзвешенная доходность четырех крупнейших индексных ПИФов, отслеживающих индекс Московской биржи. (В индекс Московской биржи включены индексные ПИФы ВТБ, Открытия, и Альфа Капитала и БКС. В расчет не включался БПИФ 2 SBMX из-за незначительности времени существования. Также не включен ПИФ на «индекс голубых фишек» т.к. здесь другой объект инвестирования: узкий индекс mega-caps, состоящий только из 15 компаний. Соответственно, сравнение данного ПИФа с ММВБ не отразит входящие в него риски).

Доходность

Предсказуемо, совокупный результат ИПИФов уступает FXRL. Так, доходность индекса РТС за рассматриваемый период составила 59,4%, FXRL – 56,1%, а индекса индексных ПИФов –  55%. Результат стабилен при сдвиге временного окна.

Ошибка слежения 

Наименьшую ошибку слежения (tracking error) показывает фонд FXRL c результатом 2,6%, по ИПИФ показатель варьируется от 14,7% до 15,1%. Более подробную информацию об ошибке слежения и других показателях фонда FXRL можно узнать на его странице, этот показатель достаточно стабилен. В свою очередь, за более длительный период времени ситуация с ошибкой слежения у российских ИПИФ еще менее оптимистичная (при расчете с 2007 – до 20,8%).

Вывод: 

В целом, FXRL справляется с задачей отслеживания индекса значительно лучше, чем большинство индексных ПИФов не только по ошибке слежения, но и по доходности в силу своей более прозрачной и регулируемой структуры и отсутствия необходимости совершать все операции при подписке и погашении в деньгах. Таким образом, даже если оставить в стороне издержки (например, надбавки и скидки в ПИФ, примерно 1%) ключевым вопросом при выборе инструмента вложений в российский рынок акций должна быть структура инструмента. Индексные ПИФ допускают существенное отклонение от индекса-бенчмарка в рамках существующих ограничений, заданных ФЗ-156 и подзаконными актами. Инвестор ИПИФ несет этот риск (вполне приемлемые результаты работы фондов на рассматриваемом горизонте с учетом ошибки слежения являются скорее случайными), но не получает достаточной компенсации за дополнительный риск.

Пожалуйста, обратите внимание: у каждого ETF свой цвет. В разные периоды доходность продуктов может существенно различаться; именно поэтому FinEx рекомендует стратегию диверсификации портфеля:

Источник: https://finexetf.ru/upload/iblock/cd0/18.02.19_FXRL_vs_PIFs.pdf