Цена на акции Московской биржи становится привлекательной

С конца января 2017 года акции компании “Московская биржа” с максимальных значений снизились почти на 40%. Основной причиной сползания цен на акции компании, на наш взгляд, стал устойчивый тренд на снижение ключевой ставки ЦБ РФ, который был прерван в текущем году. Дополнительное давление на акции оказали опасения в отношении возможных санкций со стороны США, а также принятое решение компанией в текущем году не выплачивать промежуточные дивиденды из прибыли и нераспределённой прибыли. В этой статье мы попробуем разобраться, на сколько интересны акции Московской биржи для добавления в среднесрочный инвестиционный портфель.

Финансовые показатели

Московская биржа раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 3 квартал и 9 месяцев 2018 года. Доход компании состоит из двух частей, комиссионные доходы и процентные и прочие финансовые доходы. Комиссионные доходы формируются за счет комиссий за совершение сделок, депозитарного обслуживания и прочих услуг. Ежеквартальная динамика с 2012 года отражает постепенное увеличение комиссионного дохода, скачек показателя наблюдался в момент кризиса, в условиях высокой волатильности на фондовом и валютном рынке в 4 квартале 2014-2015 годов.

Процентные и прочие финансовые доходы формируются за счет размещения денежных клиентских остатков в краткосрочные инструменты с без рисковой ставкой. Ставки размещения денежных средств зависят от стоимости денег, а именно от ключевой ставки ЦБ РФ. Когда деньги дорогие процентные доходы Московской биржи растут и наоборот, при снижении стоимости денег процентные доходы падают. Квартальная динамика процентных доходов наглядно отражает зависимость процентных доходов от ключевой ставки ЦБ РФ. После повышения ключевой ставки ЦБ РФ, в условиях высокой волатильности на валютном рынке, в декабре 2014 года до уровня 17%, на графике наблюдается резкий рост процентных доходов в январе 2015 года. С февраля 2015 года до середины текущего года ключевая ставка ЦБ РФ была постепенно снижена до уровня 7,25%, что отразилось снижением процентного дохода компании. Тренд по снижению ключевой ставки ЦБ РФ в текущем году был прерван, после увеличения ее на 25 базисных пунктов до уровня 7,50, что на наш взгляд, стабилизирует процентные и прочие финансовые доходы.

Доходы Московской биржи формируются за счет количества зарегистрированных клиентов в Системе торгов, общее количество зарегистрированных клиентов растет от года к году, в октябре 2018 года достигло рекордных значений и составило 2 601 583, что на 5,35% больше значений сентября текущего года. Количество уникальных клиентов по итогам октября увеличилось на 4,90% по отношению к сентябрю 2018 года и составило 1 740 670.

Количество активных клиентов, совершивших в течение месяца хотя бы одну сделку, на последний день месяца октября выросло по отношению к сентябрю 2018 года и достигло рекордных значений с мая 2007 года, и составило 172 414. Рост количества активных клиентов наблюдается с середины 2016 года, а значения с апреля 2018 года уже превысили максимальные значения 2009 года.

Число зарегистрированных Индивидуальных инвестиционных счетов растет от месяца к месяцу в среднем на 4,77%, на конец октября 2018 года число зарегистрированных ИИС составило 479 990, что на 7,43% больше показателя сентября текущего года.

За счет роста активности клиентов на всех рынках комиссионные доходы Московской биржи увеличились на 8,43% в 3 квартале 2018 года по отношению к аналогичному периоду прошлого года и достигли рекордных значений. Процентные доходы в третьем квартале снизились к аналогичному периоду прошлого года на 6,98% и на 5,30% по отношению ко 2 кварталу 2018 года. Операционные доходы выросли в третьем квартале 2018 года на 1,72% к аналогичному периоду 2017 года и снизились на 3,51% по отношению ко второму кварталу текущего года. Скорректированный показатель EBITDA в 3 квартале 2018 года увеличился на 1,40% к 3 кварталу 2017 года и снизился на 2,76% по отношению ко второму кварталу текущего года. Скорректированная рентабельность по EBITDA держится на высоком уровне и составила 72,60%.

Негативным сюрпризом для акционеров компании стали разовые прочие операционные расходы в первом квартале 2018 года в размере 874 млн. рублей и во втором квартале в размере 856 млн. рублей. Прочие операционные расходы состоят из убытка 856 млн. рублей, понесенного в результате операционной ошибки, и резерва по судебному иску в размере 874 млн. рублей. Московская биржа произвела разовое начисление резервов на сумму 874 млн. рублей, возникшее вследствие иска конкурсного управляющего компании-участника рынка, допустившего дефолт по своим обязательствам. Начисление в полном объеме покрывает сумму, указанную в требовании истца. Отражение компанией в отчетности статьи прочие разовые расходы в первом и втором кварталах текущего года, на наш взгляд, привело к дополнительному давлению на акции компании. В итоге чистая прибыль снизилась во втором квартале 2018 года по отношению ко 2 кварталу 2017 года на 8,14% и составила 4 865 млн. рублей, по отношению к первому кварталу текущего года увеличилась на 13,51%. В третьем квартале 2018 года чистая прибыль увеличилась на 4,95% по отношению ко 2 кварталу 2018 года и осталась на уровне значений 3 квартала 2017 года. Значение мультипликатора Р/Е снизилось до уровня 10,74 лет.

Дивиденды

ПАО “Московская биржа” с 2012 года платит своим акционерам дивиденды. В 2017 году компания впервые с 2012 года выплатила промежуточные дивиденды по итогам первого полугодия. В текущем году было принято решение не выплачивать промежуточные дивиденды, причиной такого решения стало падение чистой прибыли в первом полугодии 2018 года более, чем на 11% в результате разового начисления резервов компанией во втором квартале 2018 года. Денежные средства Московской бирже необходимы для достаточности собственного капитала на соответствующем уровне, а также развития бизнеса и совершения сделок слияния и поглощения. Однако, положение о дивидендной политике Наблюдательный совет компании сохранил, в соответствии с которой размер выплат на дивиденды составляет не менее 55% от чистой прибыли по МСФО, в 2016 году размер выплат был увеличен до 70% от прибыли компании. Учитывая дивидендную политику прогнозный размер дивиденда может составить не менее 7.50 рубля на акцию, что в итоге может принести своим акционерам при текущей цене на акции более 8% дивидендной доходности по итогам текущего года.

Основной вывод

Акции Московской биржи, на наш взгляд, по текущим ценам выглядят привлекательно для среднесрочных и долгосрочных инвестиций. Во первых, количество зарегистрированных клиентов в Системе торгов растет от квартала к кварталу, в особенности количество активных клиентов в Системе, совершивших в течение месяца хотя бы одну сделку, превысило значения 2009-2010 годов. Число зарегистрированных Индивидуальных инвестиционных счетов растет внушительными темпами, потенциал роста в условиях низких ставок по вкладам в банках еще далеко не исчерпан. Во вторых, за счет роста количества зарегистрированных клиентов и их активности на всех рынках комиссионные доходы Московской биржи растут, а падение статьи процентных и прочих финансовых доходов, будет стабилизировано, на наш взгляд, это позитивно отразится на финансовых результатах в будущем. В третьих, по данным Московской биржи текущей осенью компания поможет “Казахстанской фондовой бирже” провести первичное публичное размещение акций, в октябре текущего года главами двух бирж подписано соглашение о стратегическом партнерстве. Помимо содействия выходу “Казахстанской фондовой биржи” на публичный рынок, соглашение предусматривает предоставление казахстанским и российским участникам торгов взаимного доступа к рынкам обеих стран, создания новых биржевых инструментов. Соглашение предусматривает сделку по приобретению до 20% уставного капитала “Казахстанской фондовой биржи”, такое решение было одобрено в сентябре текущего года Наблюдательным советом Московской биржи, на эти цели биржа потратит 338 млн. рублей. Сделка будет закрыта в два этапа до конца следующего года. АО “Казахстанская фондовая биржа” является ведущей фондовой биржей в Центрально-Азиатском регионе, сырьевые компании Казахстана сейчас размещаются в основном на фондовом рынке США, взаимный доступ к рынкам обеих стран, на наш взгляд, позволит увеличить обороты на всех рынках и привлечь больше клиентов на Московскую биржу, с фокусом на азиатских инвесторов.

Учитывая все вышеизложенное, на наш взгляд, самое время присмотреться к покупкам акций Московской биржи. Однако, давление на акции после падения прибыли, разового начисления резерва компанией во втором квартале по судебному иску и получения разового убытка в первом квартале текущего года понесенного в результате операционной ошибки, может сохраниться. Поэтому входить в позицию лучше частями, не исключая коррекцию в район 80–75 рубля за акцию, цель роста, это возврат к значениям мая текущего года в 120 рублей за акцию, потенциал роста оцениваем в 35%, срок исполнения 7 месяцев. Рекомендуемая доля на бумагу не более 10% от общего портфеля.

Данная информация не является указанием к действиям, мы призываем Вас самостоятельно принимать инвестиционные решения. Редакция не несет ответственности за любые прямые или косвенные убытки от использования информации.