Альфа-Банк: Снижение ставки ЦБ на 0,5% противоречит экономической ситуации
Главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова
Понижение ставки ЦБ до 6,5% разошлось с консенсус-прогнозом рынка и противоречит предыдущему осторожному релизу ЦБ. ЦБ понизил ставку на 50 б. п. до 6,5%. После предыдущего заседания ЦБ по ставке 6 сентября консенсус ожидал понижения ставки до 6,75%, однако в последние недели начал смещаться после того как глава ЦБ Эльвира Набиуллина пообещала проявить большую агрессивность в решении по ставке на фоне ослабления инфляционных рисков.
Тем не менее, мы не считаем, что это решение полностью соответствует ожиданиям рынка; кроме того, оно сильно противоречит весьма консервативной тональности регулятора в пресс-релизе по итогам сентябрьского заседания по ставке. Более того, в сентябре, в ходе пресс-конференции, глава ЦБ указала на то, что решение по следующему понижению ставки будет принято в ходе следующих трех заседаний, оставив у рынка впечатление того, что факт понижения ставки отнюдь не очевиден.
Неожиданно сильный рост ВВП на 1,9% г/г в 3К19. Наше главное беспокойство связано с тем, что это решение не совсем соответствует последним экономическим индикаторам. Во-первых, с момента последнего заседания ЦБ многие макропоказатели показали улучшение трендов – рост промпроизводства на 2,9% г/г, так и рост ненефтяного экспорта до 7 г/г в 3К19 оказались очень сильными; рост ВВП ускорился с 0,7% г/г в 1П19 (по данным Росстата) до 1,9% г/г в 3К19 (по данным Минэкономразвития). Рост реальных располагаемых доходов на 3,0% г/г в 3К19 – еще один пример позитивной макростатистики.
Во-вторых, нет впечатления, что бюджетные риски ушли с повестки дня. Напротив, Минфин недавно указал на свое намерение провести индексацию зарплат бюджетников на 5,4% г/г в 2020 г. – шаг, который явно усилит инфляционные риски в сравнении с первоначальными ожиданиями. Кроме того, мы не исключаем, что запланированные на этот год бюджетные расходы, полностью профинансированы не будут, что открывает возможности по их переносу на следующий год.
Намерение Минфина провести индексацию зарплат госсектора на 5,4% в 2020 г. и инфляционные ожидания на уровне 8,9% противоречат сегодняшнему решению ЦБ. В предыдущих пресс-релизах ЦБ обычно упоминал, что инфляционные ожидания населения остаются высокими и, следовательно, требуют консервативной монетарной политики. По данным на 30 сентября этот индикатор все еще составлял 8,9%, то есть был почти сопоставим с августовским уровнем 9,1% и июльским 9,4%, но теперь, согласно пресс-релизу ЦБ, этот индикатор дал основание для снижения ставки на 50 б.п.
Понижение ставки выглядит подстройкой к низкой текущей инфляции. В ситуации слабых экономических доводов в пользу понижения ставки, этот шаг выглядит следствием двух обстоятельств. Во-первых, фактическая инфляция оказалась гораздо ниже прогноза ЦБ – теперь ЦБ ожидает инфляцию на уровне 3,2-3,7% по итогам 2019 года против 4,0-4,5% в начале сентября. Но прогноз ЦБ на 2020 год — инфляция 3,5-4,0% г/г, что не делает необходимым резкое движение ставки.
Во-вторых, ЦБ находится под давлением альтернативного прогноза по инфляции, который рассчитывается правительством, сам факт существования которого достаточен, чтобы оказывать давление на решения ЦБ.
Ожидания в отношении действий ЦБ на следующем заседании по ставке 13 декабря очень неопределенные. Комментарий ЦБ в отношении следующего шага по ставке аналогичен сентябрьскому – мы считаем, что это указывает на очень широкий спектр возможных действий, от паузы до сильного понижения ставки.
Исходя из макроэкономических индикаторов, мы считаем, что ставка 6,5% – идеальная для дна цикла понижения ставки. Однако мы не исключаем, что ЦБ будет вынужден отдать приоритет другим действиям.
Динамика ключевой ставки Банка России с момента её введения (13 сентября 2013 года):
| Период действия ставки | Ключевая ставка Банка России (%) |
| с 28 октября 2019 г. – по 13 декабря 2019 года | 6,50 |
| с 09 сентября 2019 г. – по 27 октября 2019 года | 7,00 |
| с 29 июля 2019 г. – по 08 сентября 2019 года | 7,25 |
| с 17 июня 2019 г. – по 28 июля 2019 года | 7,50 |
| с 17 декабря 2018 г. – по 16 июня 2019 года | 7,75 |
| с 17 сентября 2018 г. – по 16 декабря 2018 года | 7,50 |
| с 26 марта 2018 г. – по 16 сентября 2018 года | 7,25 |
| с 12 февраля 2018 г. – по 25 марта 2018 года | 7,50 |
| с 18 декабря 2017 г. – по 11 февраля 2018 года | 7,75 |
| с 30 октября 2017 г. – по 17 декабря 2017 года | 8,25 |
| с 18 сентября 2017 г. – по 29 октября 2017 года | 8,50 |
| с 19 июня 2017 г. – по 17 сентября 2017 года | 9,00 |
| с 02 мая 2017 г. – по 18 июня 2017 года | 9,25 |
| с 27 марта 2017 г. – по 01 мая 2017 года | 9,75 |
| с 19 сентября 2016 г. – по 26 марта 2017 года | 10,00 |
| с 14 июня 2016 г. – по 18 сентября 2016 г. | 10,50 |
| с 03 августа 2015 г. – по 13 июня 2016 г. | 11,00 |
| с 16 июня 2015 г. – по 02 августа 2015 г. | 11,50 |
| с 05 мая 2015 г. – 15 июня 2015 г. | 12,50 |
| с 16 марта 2015 г. по 04 мая 2015 г. | 14,00 |
| с 02 февраля 2015 г. по 15 марта 2015 г. | 15,00 |
| с 16 декабря 2014 г. по 01 февраля 2015 г. | 17,00 |
| с 12 декабря 2014 г.по 15 декабря 2014 г. | 10,50 |
| с 05 ноября 2014 г. по 11 декабря 2014 г. | 9,50 |
| с 28 июля 2014 г. по 04 ноября 2014 г. | 8,00 |
| с 28 апреля 2014 г. по 27 июля 2014 г. | 7,50 |
| с 03 марта 2014 г. по 27 апреля 2014 г. | 7,00 |
| с 14 сентября 2013 г. по 02 марта 2014 г. | 5,50 |
Автор: главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова
Источник: Frank RG
