Кредитные облигации — ETN. Нота 1, 2, 3, 4, 5 от брокера БКС.

By Danni
In Полезное
Янв 21st, 2016
3 комментария
17184
БКС ПремьерБрокеркредитсервис первая компания на Российском фондовом рынке, которая запустила ETN ноты. На самом деле, на данный момент, мы даже не слышали, чтобы кто-нибудь из участников рынка обозначил намерения по внедрению подобных продуктов. Это говорит о технологическом преимуществе в этом направлении, имеющемся у БКС.

ETN что это?

ETN (Exchange trade notes) — в юрисдикции РФ структурированная кредитная облигация — долговое обязательство банка, привязанное к какому-либо активу, либо корзине активов. Во многом похоже на ETF (Exchange traded fund), но главное отличие, в том, что ETF реальный портфель, доли активов в котором меняются исходя из инвестиционной декларации, а оператор ETF обязан покупать сами активы. Есть также сходство с CLN (Credit link notes) — вид облигаций, привязанных к кредитному риску эмитента. В CLN входят портфели долгов, также в них часто присутствуют условия, оговаривающие банкротство одного или нескольких эмитентов и, соответственно, уменьшение выплат, но CLN — продукт, как правило внебиржевой, опять таки, обязывающий эмитента иметь эти активы в портфеле, а главное качество активов в CLN может быть любое, в случае ноты размещенной в РФ — это надежные эмитенты, выпуски бумаг которых не являются

субординированными бондами, а имеют высокий приоритет погашения.. Т.е путать их не надо. Самым важным свойством ETN, на наш взгляд, является то, что это лишь ориентир, инвестбанк не обязан покупать эти активы, но обязан исполнить обязательства по заявленной доходности, если это инструмент с фиксированными выплатами (купоном), а по истечение срока выплатить номинал. В случае банкротства эмитента ноты, кредиторы встают в очередь, похоже на дефолт по облигациям. Такой вот непростой инструмент, но по итогу все сводится к возможности эмитента просто платить процент на привлеченные деньги и покупать/продавать эти бумаги на бирже. Основные международные банки, выпускающие биржевые ноты: Barclays, Citi, UBS, JP, Morgan. В нашем случае надежность биржевых нот определяется финансовой устойчивостью компаний холдинга БКС, но до конца не понятно которой из них именно.

Эмитент ноты, кто отвечает за риск?

Непосредственно, российский брокер ООО «Компания БКС» — который имеет максимальный рейтинг надежности от Национального Рейтингового Агентства — «ААА», не имеет прямого отношения к нотам. Кипрская структура BCS Holding International Ltd (головная зарубежная структура), у которой долгосрочный кредитный рейтинг на уровне В- (прогноз «Стабильный») от агентства Standard & Poor’s, вроде как тоже. Ведь эмитентом нот является BrokerCreditService Structured Products PLC. Эта компания рейтингов не имеет, хотя принадлежит на 100% 

BCS Holding International Ltd. Дополнительно стоит сказать, что в нотах есть дилер. Он выкупает бумаги у эмитента. Сразу весь выпуск. Это розничный продавец нот. Тут это BrokerCreditService (Cyprus) Limited. Владеет ею тот же BCS Holding International Limited. Выкупаются ноты на кредит, предоставленный банком. В данном случае банк БКС. Как только дилер распродаст на бирже данные ноты, как мы понимаем он же будет поддерживать и ликвидность, но про это нигде информации нет. Схема получилась следующая:

БКС Ноты

Вот как отвечает на вопрос «почему все так сложно», директор по управлению активами ФГ «БКС» Эдвард Голосов. «Нам пришлось использовать компанию — нерезидента, зарегистрированную в одной из Европейских юрисдикций, потому что программа нот зарегистрирована Центральным Банком Ирландии, ноты листингуются на Ирландской бирже и кросс — листингуются на Московской бирже. К сожалению рынок структурных

продуктов в России не развит и более простого практического способа сделать такой инструмент в России сейчас нет. Могу сказать, что использование одной из операционных компаний (и даже просто специально зарегистрированную для этого компанию) в качестве эмитента — стандартная практика среди западных банков — дистрибьютеров структурных продуктов. Инвестор должен доверять брэнду провайдера».

Устройство нот с фиксированной доходностью

Самый главный вопрос как получается фиксированная доходность в 13% (Нота №1)?

На сайте компании сказано — это портфель в еврооблигаций ВЭБа, Сбербанка и ВТБ в равных пропорциях. Доходность для клиента — 13% годовых. Также известно, что при банкротстве эмитента на 1/3 уменьшится долг БКС перед покупателем ноты. Немного, но продолжим цитировать Эдварда Голосова, много чего прояснится.

Оказывается в основе лежит валютный своп.

(выдержки с banki.ru  — где читатели задавали эксперту вопросы)

Валютный своп — простая техническая операция, которая позволяет на «время» занимать валюту закладывая другую. Она аналогична комбинации сделок: кредит в валюте + депозит в рублях. Соответственно, деньги в рублях размещаются на депозите, и одновременно с ним открывается кредит в долларах. По депозиту получаем высокую рублевую ставку, по кредиту платим низкую долларовую, таким образом образуется прибыль в размере разницы между рублевой и долларовой ставками (порядка 7—8%). Поэтому никаких потерь ни одна из сторон не имеет, а повышенный доход по ноте обусловлен, можно сказать, природой валют.

Валютный своп — это распространенный на рынке инструмент, в рамках которого одна из сторон может на время поменяться валютой с другой стороной. При этом в течение срока работы свопа выплачивается разница между процентами в разных валютах. Соответственно, своп на доллар-рубль как раз позволяет за счет этих выплат повысить доходность по Ноте до 13% годовых. Свопы заключаются с различными сторонами и регулируются риск — менеджментом компании. Кроме того, если у Компании есть свободная валютная ликвидность, она может сама обеспечить вторую сторону по такой сделке.

Можно разбить операцию на 2 части, которые нам уже знакомы — кредит в долларах и депозит в рублях. Кредит в долларах используется на покупку долларовых активов (евробонды) и погашается долларами, которые приходят от погашения евробондов. Здесь валютного риска нет. Рубли кладутся на депозит, и по ним выплачивается повышенный процент. Сумма при погашении депозита уходит клиенту. Тут тоже никакого валютного риска.  Для возврата клиентских средств и выплаты купонов

создается простейшая конструкция из портфеля евробондов и свопа. В свопе также прописывается обмен 2 раза в год выплаченных по еврооблигациям купонов из долларов в рубли. Все доллары, которые были получены при погашении облигации, с помощью последней части свопа конвертируются в рубли по тому же курсу, по которому в начале покупались доллары. Такая конструкция формируется на каждом из трех евробондов.

О ценообразовании на биржевые ноты

Про возможные изменения котировок нот, г-н Голосов сказал: «Мы бы не стали говорить, что резкое снижение цен облигаций — наиболее вероятный сценарий. Тем не менее необходимо понимать, что именно цены облигаций определяют рыночную вероятность дефолта, поэтому, безусловно, динамика их цен может влиять на

стоимость ноты, в том числе негативно. Т.е. при падении цен на соответствующие облигации котировки etn также снизятся. Цена ноты № 1 также имеет существенную зависимость от рублевых ставок и может вырасти при их снижении».

Виды нот, запущенных на Мосбирже (краткое описание)

Напомним, что к ноте 1 и 2 в начале декабря 2015 года, присоединились еще две ноты, похожие на первую пару, но номинированы они в долларах. Все эти инструменты можно купить в терминале Quik через любого брокера. Только для того, чтобы купить etn 3 и 4, нужно пополнить площадку основного рынка долларами.

При наличии рублей, как мы понимаем, это удобнее сделать через брокера у которого есть единый счет с фондовой и валютной секцией. Если в наличии доллары, то, их тогда напрямую заводим на фондовый рынок (не сомневаемся, что в ряде брокеров может возникнуть «временное непонимание» при таком запросе).

Нота 1Нота 2Нота 3Нота 4Нота 5
Название Код Валюта Лот Дох-ть Кол-во в обращении Дата запуска Дата погашения
БКС-2017 BCS

 

 XS1210016249  RUB 80 000 руб.  13%  500 млн. руб.  24.07.2015 12.04.2017
Описание Облигации представляют собой структурированный продукт, привязанный к обязательствам трех банков — ВТБ, ВЭБа и Сбербанка. Ежедневно начисляется НКД, выплата 1 раз в 6 месяцев. НКД считается по моменту входа/выхода из ETN. Выплаты фиксированные, риски минимальные. Если один из эмитентов допустит дефолт по облигациями, доходность уменьшится на 1/3 и т.д.
Название Код Валюта Лот Дох-ть Кол-во в обращении Дата запуска Дата погашения
БКС-2018 BCS10/9/18

 

XS1269959034  RUB 80 000 руб.  25%*  500 млн. руб.  03.09.2015 10.09.2018
Описание Портфель — привязка к ценам акций Facebook, Google, Nokia, J.P.Morgan. Доходность указана максимальная, её может не быть вообще, может быть убыток. Начальные цены зафиксированы 05.10.2015. Барьер -20%. Если одна из бумаг просядет более чем на эту величину в купонный период (3 мес.), то купон не получаем. Ниже подробное описание.
Название Код Валюта Лот Дох-ть Кол-во в обращении Дата запуска Дата погашения
БКС-2019 БКС

 

XS1327117633  USD 1250$  4.75%  10 млн. долл.  04.12.2015 12.07.2019
Описание  Этот продукт похож на ноту 1. Из отличий, он в долларах, портфель Сбербанк, Газпромбанк, ВЭБ. Ежедневно начисляется НКД, выплата 1 раз в 6 месяцев. НКД считается по моменту входа/выхода из ETN. Выплаты фиксированные, риски минимальные. Если один из эмитентов допустит дефолт по облигациями, доходность уменьшится на 1/3 и т.д.
Название Код Валюта Лот Дох-ть Кол-во в обращении Дата запуска Дата погашения
БКС-2018 БКС

 

XS1327118284  USD 1250$  14%*  10 млн. долл.  04.12.2015 11.12.2018
Описание Портфель — привязка к ценам акций Apple, Disney, Сбербанк, Yandex. Доходность указана максимальная, её может не быть вообще, может быть убыток. Барьер -25%. Если одна из бумаг просядет более чем на эту величину в купонный период, то купон не получаем. Как и в ноте №3 завод д/с должен быть долларами на основной рынок.
Название Код Валюта Лот Дох-ть Кол-во в обращении Дата запуска Дата погашения
БКС-2019 BCS

 

XS1434175730  RUB 80 000 руб.  12.5%  500 млн. руб.  23.06.2016 10.10.2019
Описание Облигации представляют собой структурированный продукт, привязанный к обязательствам (еврооблигациям) 4-х компаний — ОАО АФК «Система», АО «Альфа-Банк», ПАО «Сбербанк, АО «Газпромбанк». Ежедневно начисляется НКД, выплата 1 раз в 6 месяцев. НКД считается по моменту входа/выхода из ETN. Выплаты фиксированные, риски минимальные. Если один из эмитентов допустит дефолт по облигациями, доходность уменьшится на 1/4 и т.д.

Доходности по нотам 2 и 4 указаны максимальные годовые. Не исключены убытки, но прибыль ограничена этим процентом.
Комиссии по всем нотам обычные, исходя из тарифов с оборота у БКС или у вашего брокера.

Ноты можно покупать на ИИС.

Как мы предполагаем нота 3 похожа по устройству на ноту 1, своп только в другую сторону), но не факт, а описания пока не нашли. Но суть такая же доходность зафиксирована, гарантируется финансовой устойчивостью компании и облигациями банков.

Подробное описание ноты 2 и 4

Данные ноты обладают в большей степени рыночным ценообразованием, чем 1 и 3-я. Эти два актива привязаны к динамике портфелей из соответствующих акций, но по словам менеджеров компании это сделано через опционы, т.е. получается к портфелям из опционов на эти акции. Как мы понимаем все опционы кроме Сбербанка покупаются на фондовом рынке США. Опцион это уже другой инструмент нежели акция.. Поэтому просадка по акциям не факт, что вызовет линейное движение вниз по котировкам etn. Этот момент думаем можно будет выяснить когда появится достаточное количество наблюдений за курсом, хотя бы полгода.

Принцип получения/неполучения дохода по ноте 2

Принцип работы данной ноты (Нота 2) похож на принцип работы структурного продукта Феникс. Т.е. выплаты купонов по ноте в конце купонных периодов и условия погашения ноты зависят от цен акций 4-х компаний. Начальные значения цен будут зафиксированы 5 октября 2015 года.
— Если в конце любого из купонных периодов, кроме последнего, цена хотя бы одной акции оказалась ниже значения Барьера, т.е. существенно подешевела:
инвестор не получает доход за текущий купонный период, но «запоминается». И если в конце любого из следующих периодов цены всех акций, окажутся выше Барьера – получит купоны за все предыдущие бескупонные периоды.

— Если в конце любого из купонных периодов, кроме последнего, значения всех акций НЕ превысили свои начальные значения, но НЕ снизились ниже Барьера:
инвестор получает доход за текущий и за предыдущие купонные периоды (если условия выплаты не были выполнены в предыдущие периоды).

БКС Нота 2

— Если в конце действия продукта цены всех акций окажутся выше Барьера:
инвестор получает оговоренную ставку за последний купонный период и за предыдущие купонные периоды (если условия выплаты не были выполнены в предыдущие периоды) + возврат первоначально инвестированных средств.

БКС Нота 2 (1)

— Если в конце последнего купонного периода (в конце действия продукта) значение хотя бы одного из базовых активов будет ниже Барьера:

инвестору не выплачивается за последний и за предыдущие бескупонные периоды и возвращается сумма номинала, уменьшенная пропорционально глубине просадки «наихудшей» акции. Выплаченные купоны за предыдущие купонные периоды сохраняются.

БКС Нота 2 (2)

Комментарий редакции

Умеет БКС сделать продукт, так что все очень круто и очень непонятно как устроено. Чем дальше разбираешься тем сложнее. С легкостью представляем как разговор менеджера, продающего услугу, с любопытным клиентом может затянуться до полуночи. Было бы понятней если бы Мосбиржа опубликовала релиз или из Цб кто-нибудь дал комментарии по такому инструменту, и если действительно полный порядок, то и клиентов не стоит загружать всеми тонкостями.. Ведь привлекают же разные банки и МФО с помощью облигаций денежные средства — на фоне многих БКС, однозначно, не выглядит сомнительным или финансово неустойчивым заемщиком. Так и давайте тогда говорить что-нибудь вроде «депозит на фондовом рынке», тем более через любого брокера это можно купить, поэтому многим станет интересно. Повторимся, хотелось бы комментарии от независимых экспертов. Нам же нравится продукт, тем более порог относительно невысокий — можно пробовать.

  • Владимир Цомартов

    Что то я никак не пойму как их купить через Финам. Как они называются в транзаке и квике?!

    • Oleg Chikov

      нота 2 называется BCS10/9/18 искать в рынке облигаций

  • Александр Науменко

    Основной смысл на мой взгляд в 1 предложении.

    «инвестору не выплачивается за последний и за предыдущие бескупонные
    периоды и возвращается сумма номинала, уменьшенная пропорционально
    глубине просадки «наихудшей» акции.»
    Если хоть 1 акция упадёт то инвестор в убытке

  • Соцсети

  • Аналитика

  • Подпишись на новости!